马斯克旗下 SpaceX 上市，以每股 135 美元发行，整体估值 1.77 万亿美元，股票代码为 SPCX。

目前股价 169.93 美元。

SpaceX 早已不是一家单纯的火箭公司。

SpaceX 现在被拆成三个核心业务板块：Space、Connectivity 和 AI。

Space 是火箭、飞船和发射服务；Connectivity 主要是 Starlink 卫星互联网；AI 则包括 xAI、Grok、X 以及 Colossus 等算力基础设施。

2025 年，SpaceX 总营收为 186.74 亿美元，调整后 EBITDA 为 65.84 亿美元，但公司仍录得 49.37 亿美元净亏损。到了 2026 年一季度，营收为 46.94 亿美元，单季净亏损达到 42.76 亿美元。

SpaceX 已经拥有接近 200 亿美元年收入规模，但它仍然是一家重投入、重资本开支、利润波动极大的公司。

SpaceX 的第一块业务，是最传统也最有辨识度的 Space 板块。

这个板块包括 Falcon 火箭、Dragon 飞船、Starship，以及面向 NASA、美国政府、商业卫星客户的发射服务。

外界熟悉 SpaceX，首先就是因为可回收火箭和高频发射能力。

2025 年，Space 板块收入为 40.86 亿美元，经营亏损 6.57 亿美元，调整后 EBITDA 为 6.53 亿美元。到了 2026 年一季度，Space 板块收入为 6.19 亿美元，但经营亏损扩大到 6.62 亿美元，调整后 EBITDA 转为亏损 3.51 亿美元。

这个板块的问题是，收入规模并不低，但短期利润承压明显。

原因之一是 Starship。SpaceX 将 Starship 视为下一代核心运载系统，目标是大幅提升火箭复用能力、载荷能力和发射频率。

为此，SpaceX 2025 年在 Starship 项目上投入约 30.04 亿美元研发费用，2026 年一季度又投入 9.3 亿美元。

所以，Space 板块不能只按“发射收入”理解。它更像 SpaceX 的底层能力平台。

Starlink 卫星要靠它发射，未来更大的卫星网络要靠它扩张，甚至太空数据中心、月球任务、火星计划，都要依赖 Starship。

短期看，Space 板块烧钱；长期看，它决定 SpaceX 其他业务能不能成立。

第二块业务是 Connectivity，也就是以 Starlink 为核心的卫星互联网业务。这是 SpaceX 当前最重要、最成熟、最赚钱的板块。

相比一次性的火箭发射，Starlink 更像电信运营商和云基础设施的结合体：用户购买终端，按月订阅网络服务，SpaceX 获取持续性收入。

2025 年，Connectivity 板块收入为 113.87 亿美元，占 SpaceX 总营收约 61%，是最大收入来源。

更关键的是，这个板块已经实现明显盈利。

2025 年经营利润为 44.23 亿美元，调整后 EBITDA 为 71.68 亿美元。到了 2026 年一季度，Connectivity 收入为 32.57 亿美元，经营利润为 11.88 亿美元，调整后 EBITDA 为 20.87 亿美元。

Starlink 不是 SpaceX 的“未来故事”，而是已经跑通的现金牛。

SpaceX 整体还在亏损，但 Starlink 已经在持续贡献利润。

SpaceX 现在真正支撑上市估值的，不是火箭发射业务本身，而是 Starlink 这张覆盖全球的低轨卫星通信网络。

Starlink 的增长来自几个方向：一是个人宽带用户继续增加，二是企业客户采用率提升，三是网络效率改善，四是政府和国防场景带来高价值订单。

Reuters 披露，Starlink 已成为全球最大卫星运营网络，约 1 万颗卫星为消费者、政府和企业客户提供宽带服务。

不过，Starlink 也不是没有压力。

低轨卫星互联网本质上仍是重资产生意，需要持续发射卫星、建设地面站、升级终端和维护网络容量。用户越多，网络容量压力越大；覆盖区域越广，运营复杂度越高。

因此，Starlink 当前最强，但也需要 Space 板块持续提供低成本发射能力。

第三块业务是 AI，这是 SpaceX 招股书中最激进、也最有争议的部分。

SpaceX 将 xAI、Grok、X 和大型算力基础设施纳入同一个 AI 板块。

这让 SpaceX 从一家“火箭 + 卫星互联网”公司，变成一家同时押注人工智能模型、社交平台和算力基础设施的综合科技公司。

2025 年，AI 板块收入为 32.01 亿美元，表面看已经有相当规模。但同年该板块经营亏损高达 63.55 亿美元，调整后 EBITDA 亏损 12.37 亿美元。到了 2026 年一季度，AI 板块收入为 8.18 亿美元，但经营亏损达到 24.69 亿美元，调整后 EBITDA 亏损 6.09 亿美元。

AI 已经能产生收入，但它更像亏损黑洞。

2025 年，AI 板块资本开支达到 127.27 亿美元，远高于 Space 板块和 Connectivity 板块。2026 年一季度，AI 资本开支又达到 77.23 亿美元，成为资本开支的最大去向。

这笔钱主要流向 GPU、数据中心、模型训练、推理集群和算力基础设施。

SpaceX 的逻辑是，既然 AI 模型需要海量算力，而 SpaceX 又擅长建设极端复杂的大型工程系统，那么未来可以将 AI 训练和推理基础设施做成新的增长引擎。Grok 和 X 提供用户入口，Colossus 提供算力底座，未来甚至可能将部分算力基础设施延伸到太空。

但 AI 板块目前最大的问题，是投入速度远快于盈利能力。它给 SpaceX 增加了巨大想象空间，也显著拉低了公司短期利润表现。

Starlink 在赚钱，AI 在烧钱；Connectivity 是现在，AI 是未来押注。

把三个板块放在一起看，SpaceX 的真实结构非常清楚：Space 是技术底座，Connectivity 是利润引擎，AI 是估值故事。

Space 板块让 SpaceX 拥有低成本进入太空的能力，这是所有业务的基础。

Connectivity 板块通过 Starlink 将这种能力变成持续收入，并已经证明商业模式成立。

AI 板块则让 SpaceX 获得更大的资本市场想象空间，但短期内也带来最重的亏损和资本开支压力。

这也是 SpaceX IPO 最核心的矛盾。

SpaceX 不是一家稳定赚钱的传统科技巨头，却获得了接近全球顶级科技公司的估值。

投资者真正买入的，不只是 2025 年的 186 亿美元收入，而是对未来几十年太空通信、太空运输、AI 算力和马斯克个人执行力的定价。

如果 Starlink 用户继续增长、Starship 成功降低发射成本、AI 算力投入最终转化为稳定收入，SpaceX 的高估值还有继续向上解释的空间。

但如果 Starship 延迟、AI 继续巨亏、Starlink 增速放缓，市场也会很快发现，这家公司最贵的部分，不是现在的利润，而是未来的想象。

因此，SpaceX 上市不是一个简单的“火箭公司 IPO”。

它更像是资本市场第一次公开给马斯克的太空帝国定价。

一边是已经赚钱的 Starlink，一边是还在烧钱的 AI，中间则是决定一切能否成立的 Starship。

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